본 연수는 뉴욕대학의 Stephen Brown 교수와 호주 모나쉬대학의 Fransis In (인해옥) 교수가 공동으로 진행하는 “Systemic Risk, Hedge Funds, and Modeling Asymmetric Dependence Using a Copula Approach” 연구에 참여하는 형식으로 진행된다. 연구의 주요 내용은 코폴 ...

본 연수는 뉴욕대학의 Stephen Brown 교수와 호주 모나쉬대학의 Fransis In (인해옥) 교수가 공동으로 진행하는 “Systemic Risk, Hedge Funds, and Modeling Asymmetric Dependence Using a Copula Approach” 연구에 참여하는 형식으로 진행된다. 연구의 주요 내용은 코폴라(copula)를 활용하여 헤지 펀드의 비대칭성 의존성(asymmetric dependence) 구조를 규명하고, 이러한 비대칭성 의존성 구조가 헤지 펀드(hedge fund) 포트폴리오에 미치는 영향을 분석하는 것이다. 아울러 시스템 리스크(systemic risk)와 관련하여, 헤지 펀드가 시스템 리스크를 유발하는지 그리고 유발한다면 그 영향력은 어느 정도 인지를 분석하고, 조기경보시스템을 위한 지표 생성 등을 연구하여 금융 규제와 거시 정책에 유용한 시사점을 도출하고자 한다.

헤지 펀드는 금융 감독 기관의 규제에서 비교적 자유로운 사적 투자형태로 전세계 금융시장의 유동성과 신용 공급에 막대한 영향을 미치고 있다. 본 연구에서는 지난 수십 년간 금융 부문에서 거래 규모와 비중 등이 급속히 성장한 헤지 펀드가 시스템 리스크를 유발하는지 그리고 유발한다면 그 영향력은 어느 정도 인지를 분석하고, 금융 규제와 거시 정책에 유용한 시사점을 도출하고자 한다. 헤지 펀드가 발달한 미국, 영국 그리고 호주 등 해외 선진 금융사례를 분석하여 헤지 펀드와 시스템 리스크의 연관성을 분석하는 것을 주요 내용으로 한다. 특히, 금융시장의 비대칭적 의존성을 코플라를 활용하여 모형화하고 헤지 펀드 포트폴리오의 특징을 분석하여 헤지 펀드가 시스템 리스크에 미치는 영향력을 파악하고자 한다. 코플라는 다변량 분포의 의존성을 규명하는 함수로서 결합확률분포와 개별확률분포를 연결하는 함수를 의미한다. 1990년대 이후 금융시장의 주요 변수들의 동조성이 심화되면서 다변량 정규분포를 활용한 설명이 한계를 보였고, 이에 대한 대안으로 코플라의 활용이 급속하게 이루어졌다. 코플라는 타원형 코플라와 Archimedean 코플라로 나누어지고, 금융시장의 비대칭성을 다룰 수 있는 Archimedean 코플라의 활용이 최근 활발히 논의되고 있다.

시스템 리스크는 금융 산업의 전반에 대한 취약성과 그로 인한 영향력을 분석하는 것에 초점을 맞추어 다양한 논의가 수행되었고, 특히 2008년 글로벌 금융위기 이후 시스템 리스크에 대한 연구는 급속하게 발달하였다. 금융상품의 복잡성, 증권화의 확대 그리고 금융의 세계화 등은 금융시장과 금융회사 간의 상호의존성을 강화시켜 금융 산업의 연관성을 크게 증가시키게 되었다. 아울러 실물경제 대비 금융부문의 규모가 성장함에 따라 금융시스템의 안정성이 실물경제에 미치는 영향력도 커지게 되었다. 이러한 배경 하에 금융기관의 감독 역시 기존의 미시건전성 감독에서 거시건전성 감독(macro-prudential supervision)으로의 전환하게 되었는데, 이는 감독당국의 시각을 개별 기관에서 금융 시스템 전반으로 확장하여 시스템 리스크를 더 비중 있게 다루겠다는 의지로 해석될 수 있다. 이러한 환경적 변화로 인해 시스템 리스크는 단순히 금융 산업의 안정성을 넘어 거시 경제적 매우 중요한 이슈가 되었다. 본 연구에서는 시스템 리스크에 대한 다양한 학문적 견해와 특징을 분석하고, 특히 헤지 펀드와 시스템 리스크의 연관성을 분석하고자 한다.

본 연구의 필요성은 시스템 리스크의 거시 경제적 파급 효과의 분석과 헤지 펀드의 시스템 리스크에 대한 영향력 분석이 글로벌 금융 산업의 핵심적 연구 과제이고, 정책적으로 매우 중요한 과제이기 때문이다. 2008년 글로벌 금융위기 (신용-유동성 위기) 이후 금융 산업의 안정성과 실물 경제 전체에 대한 파급 효과에 대한 체계적인 논의가 가속화되고 있다. 금융상품의 복잡성, 증권화의 확대 그리고 금융의 세계화 등의 환경 변화로 인해 금융시장과 금융기간의 상호의존성을 크게 증가시키게 되었다. 아울러 실물경제 대비 금융부문의 규모가 성장함에 따라 금융 시스템의 안정성이 실물경제에 미치는 영향력도 커지게 되었다. 우리나라의 경우, 글로벌 위기와 국제 자본의 이동으로 인한 국내 금융시장의 영향력이 상당하고, 헤지 펀드의 발달을 정책적으로 유도하고 있는 것을 고려한다면 헤지 펀드와 시스템 리스크에 대한 영향력을 분석하는 것은 단순히 금융 산업의 안정성을 넘어 거시 경제적 주요 이슈로 자리매김하고 있다. 이러한 배경을 살펴보건대 본 연구는 매우 시의적절하고, 거시경제 의사결정에 매우 중요한 역할을 할 수 있을 것으로 판단된다.

본 연수의 거시 경제적 기대효과는 두 가지로 요약될 수 있다.

먼저, 본 연구의 주된 내용인 시스템 리스크는 금융 기관의 안정성을 넘어 거시 경제적으로 중요하고, 정책 결정의 주요 이슈이다. 특히 금융의 세계화와 금융 상품의 복잡성 그리고 금융산업의 거시적 ...

본 연수의 거시 경제적 기대효과는 두 가지로 요약될 수 있다.

먼저, 본 연구의 주된 내용인 시스템 리스크는 금융 기관의 안정성을 넘어 거시 경제적으로 중요하고, 정책 결정의 주요 이슈이다. 특히 금융의 세계화와 금융 상품의 복잡성 그리고 금융산업의 거시적 영향적 증가 등으로 인해 금융 산업의 안정성에 대한 관리는 정책적으로 매우 중요하다. 우리나라의 경우, 글로벌 위기와 국제 자본의 이동으로 인한 국내 금융시장의 영향력의 심각성을 빈번히 경험하였다. 따라서 시스템 리스크는 단순히 금융 산업의 안정성을 넘어 거시 경제적 주요 이슈로 자리매김하고 있다. 시스템 리스크의 중요성에도 불구하고 시스템 리스크의 파급 경로와 효과, 측정 및 모니터링 지표 등에 대한 계량적 분석은 많은 한계가 있다는 것 역시 주지의 사실이다. 본 연구는 시스템 리스크을 측정하고 모니터링할 수 있는 관리 지표의 생성을 통해 조기경보시스템을 구축하는 것을 목표로 하고 있다. 따라서 이번 연구의 성과물 중 하나인 시스템 리스크의 조기경보지표는 거시 경제 정책의 의사결정에 직접적으로 활용될 수 있기 때문에 본 연구는 우리나라 금융산업의 발달에 상당한 의미를 가져올 것으로 판단된다.

둘째, 헤지 펀드의 포트폴리오 운용 특성을 분석하여 헤지 펀드의 감독 및 규제 등에 정책적 시사점을 제공할 수 있을 것이다. 헤지 펀드는 금융 감독 기관의 규제에서 비교적 자유로운 사적 투자형태로 전세계 금융시장의 유동성과 신용 공급에 막대한 영향을 미치고 있다. 우리나라의 경우 경제 정책적 목표 중 하나인 금융시장의 발달을 위해 헤지 펀드를 허용하는 것을 고려하였고, 자본시장통합법이 개정되어 헤지 펀드의 발달이 가속화될 것으로 기대하고 있다. 헤지 펀드에 대한 긍정론과 부정론이 동시에 존재하고 있기 때문에 금융 감독기관을 비롯한 정책 결정자들의 헤지 펀드에 대한 관심이 날로 증가하고 있다. 본 연구에서 수행할 헤지 펀드의 포트폴리오 운용에 관한 체계적 분석은 헤지 펀드에 대한 규제 및 감독 등의 정책 결정에 유용한 시사점을 줄 수 있을 것으로 기대된다. 특히, 본 연구의 주요 내용은 헤지 펀드가 시스템 리스크를 유발하는지 그리고 유발한다면 그 영향력은 어느 정도 인지를 분석하는 것은 금융 규제와 거시 정책에 유용한 시사점을 도출할 수 있을 것이다.

본 연수는 뉴욕대학의 Stephen Brown 교수와 호주 모나쉬대학의 Fransis In (인해옥) 교수가 공동으로 진행하는 “Systemic Risk, Hedge Funds, and Modeling Asymmetric Dependence Using a Copula Approach” 연구에 참여하는 형식으로 진행된다. 본 연수의 주요 내용은 ...

본 연수는 뉴욕대학의 Stephen Brown 교수와 호주 모나쉬대학의 Fransis In (인해옥) 교수가 공동으로 진행하는 “Systemic Risk, Hedge Funds, and Modeling Asymmetric Dependence Using a Copula Approach” 연구에 참여하는 형식으로 진행된다. 본 연수의 주요 내용은 크폴라(copula)를 활용하여 헤지 펀드의 비대칭성 의존성 구조를 규명하고, 이러한 비대칭성 의존성 구조가 헤지 펀드 포트폴리오에 미치는 영향을 분석하고자 한다. 아울러 시스템 리스크와 관련하여, 헤지 펀드가 시스템 리스크를 유발하는지 그리고 유발한다면 그 영향력은 어느 정도 인지를 분석하고, 조기경보시스템을 위한 지표 생성 등을 연구하여 금융 규제와 거시 정책에 유용한 시사점을 도출하고자 한다.

본 연수는 연수 지원자가 호주 모나쉬대학의 full-time 연구원(Research Fellow)이 되어, 연수 기간 내에 호주에 거주하면서 연수가 이루어지게 된다. 연수 기간은 2011년 7월부터 2013년 12월까지 연수가 이루어질 예정이고, 연수 기간 중 국제학술회의 참가와 연구 관련 국제학술회의 등 다양한 학술 활동과 논문 작성 등이 예정되어 있다. 본 연수의 범위는 자료수집부터 실증분석, 국제학술대회참가 및 발표 그리고 연구논문 작성 등의 전 과정에 참여하게 된다. 본 연수 기간은 약 3년이기 때문에 연구의 일부분만 참여하는 것이 아니라, 국제적으로 저명한 두 학자의 공동 연구의 전 과정을 참여하게 된다. 본 연수의 범위를 설명하기 위해 “Systemic Risk, Hedge Funds, and Modeling Asymmetric Dependence Using a Copula Approach” 연구 계획을 첨부하기로 한다.

<연구 순서>

1 단계 : 자료 수집 (2011/01–2011/06).

2 단계 : 코플라를 활용한 다변량 의존성 모형화 (2011.07–2011.12).

3 단계: 투자자의 최적화 모형 (2012/01–2012/04).

4 단계: 헤지 펀드 포크폴리오 성과 평가 (2012/03–2012/10).

5 단계: 호주 헤지 펀드 자료를 활용한 비교 분석 (2012/11–2013/03).

6 단계: 시스템 리스크 측정 (2013/04–2013/07)

7 단계: 논문 작성 및 향후 연구과제 도출 (2013/08–2013/12).

본 연수의 지도 교수인 Stephen Brown 교수와 인해옥 교수는 금융경제 분야의 분석과 포트폴리오 이론의 세계적 석학이다. Brown 교수는 글로벌 금융위기에 관한 다양한 분석과 견해를 발표하였고, 인해옥 교수 역시 금융시장의 금융경제분석의 다양한 이슈에 관한 분석과 견해를 논문으로 발표하였다. Brown 교수와 인해옥 교수가 공동으로 수행하는 “Systemic Risk, Hedge Funds, and Modeling Asymmetric Dependence Using a Copula Approach”라는 연구과제는 두 교수의 전문 분야와 밀접한 관계가 있다.

아울러 본 연수 지원자는 박사 학위 논문으로 “Archimedean Copula and its Application to Risk Management”를 발표하였고, 박사 학위 논문의 주요 내용을 요약하여 해외 학술지에 2편(“A Study on the Dependence Structure of Aggregate Loss Distribution Based on Frequency Dependence” 그리고 “Multidimensional Extension of the Archimedean Copula for Financial Return Modeling”) 게재하였다. 그리고 2010년에는 “GARCH-ARJI 모형을 활용한 금융산업의 시스템 리스크에 관한 연구”와 “신용등급 전이행렬을 활용한 위기상황분석에 관한 실증분석”라는 논문을 게재하였다. 연수 지원자의 학위 논문과 학위 취득 후 연구 논문을 바탕으로 판단하면, 본 연수 지원자와 연수 과제는 이론적으로 매우 적절함에 분명하다.